6.4. Влияние
инфляции на оценку эффективности инвестиций
Анализ
влияния инфляции может быть произведен для двух вариантов
-
темп
инфляции различный по отдельным составляющим ресурсов (входных и
выходных),
-
темп
инфляции одинаковый для различных составляющих затрат и издержек.
В рамках
первого подхода, который в большей степени отвечает реальной
ситуации, особенно в странах с нестабильной экономикой, метод чистого
современного значения используется в своей стандартной форме, но все
составляющие расходов и доходов, а также показатели дисконта
корректируются в соответствии с ожидаемым темпом инфляции по годам.
Важно отметить, что произвести состоятельный прогноз различных темпов
инфляции для различных типов ресурсов представляется чрезвычайно
трудной и практически неосуществимой задачей.
В рамках
второго подхода влияние инфляции носит своеобразный характер:
инфляция влияет на числа (промежуточные значения), получаемые в
расчетах, но не влияет на конечный результат и вывод относительно
судьбы проекта. Рассмотрим это явление на конкретном примере.
Пример 4.
Компания планирует приобрести новое оборудование по цене $36,000,
которое обеспечивает $20,000 экономии затрат (в виде входного
денежного потока) в год в течение трех ближайших лет. За этот период
оборудование подвергнется полному износу. Стоимость капитала
предприятия составляет 16%, а ожидаемый темп инфляции - 10% в год.
Сначала
оценим проект без учета инфляции. Решение представлено в табл. 6.6.
Таблица
6.6. Решение без учета инфляции
|
Год
|
Сумма денег
|
16%-ный
множитель
|
Современное значение
|
Исходная инвестиция
|
Сейчас
|
($36,000)
|
1
|
($36,000)
|
Годовая экономия
|
(1-3)
|
20,000
|
2.246
|
44,920
|
Чистое современное значение
|
$8,920
|
Из
расчетов очевиден вывод: проект следует принять, отмечая высокий
запас прочности.
Теперь
учтем в расчетной схеме эффект инфляции. Прежде всего, необходимо
учесть влияние инфляции на требуемое значение показателя отдачи. Для
этого вспомним следующие простые рассуждения. Пусть предприятие
планирует реальную прибыльность своих вложений в соответствии с
процентной ставкой 16 %. Это означает, что при инвестировании $36,000
через год оно должно получить $36,000 * (1+0.16) = $41,760. Если темп
инфляции составляет 10 %, то необходимо скорректировать эту сумму в
соответствии с темпом: $41,760 * (1+0.10) = $45,936. Общий расчет
может быть записан следующим образом
$36,000 *
(1+0.16) * (1+0.10) = $45,936.
Ранее этот
феномен обсуждался в п.3. Для рассматриваемого примера расчет
приведенного показателя стоимости капитала имеет вид:
реальная стоимость капитала
|
16%;
|
темп инфляции
|
10%;
|
смешанный эффект (10% от 16%)
|
1.6%;
|
приведенная стоимость капитала
|
27.6%.
|
Рассчитаем
величину критерия NPV с учетом инфляции, т.е. пересчитаем все
денежные потоки и продисконтируем их с показателем дисконта 27.6%.
Таблица
6.7.Решение с учетом инфляции
|
Год
|
Сумма
денег
|
Индекс
цен
|
Привед.
денежный
поток
|
27.6%-ный
множит.
|
Настоящее
значение
|
Исходная инвестиция
|
Сейчас
|
($36,000)
|
-
|
($36,000)
|
1,000
|
($36,000)
|
Годовая экономия
|
1
|
20,000
|
1.10
|
22,000
|
0.7837
|
17,241
|
Годовая экономия
|
2
|
20,000
|
1.21
|
24,200
|
0.6142
|
14,864
|
Годовая экономия
|
3
|
20,000
|
1.331
|
26,620
|
0.4814
|
12,815
|
Чистое современное значение
|
$8,920
|
Ответы
обоих решений в точности совпадают. Результаты получились
одинаковыми, так как мы скорректировали на инфляцию как входной поток
денег, так и показатель отдачи.
В общем
случае эти рассуждения выглядят следующим образом. Пусть rp
– реальный уровень доходности, требуемый инвестором, а
–
темп инфляции. На темп инфляции мы должны скорректировать и чистый
денежный, поток и ставку доходности. В этих предположениях формула
(31) изменится и примет вид
.
По этой
причине большая часть фирм западных стран не учитывает инфляцию при
расчете эффективности капитальных вложений.
‹‹ Предыдущая
Содержание
Следующая ››
|